“先投后股”何以促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化(人民眼·科技創(chuàng)新)

　　——來自上海、江蘇、山東等地的調(diào)研

　　引 子

　　技術(shù)路線未臻成熟，市場需求不夠明確，資金需求度卻高，是許多科創(chuàng)項目邁向產(chǎn)業(yè)化的難題。在這一階段，更好發(fā)揮財政資金作用，彌補(bǔ)市場失靈，對推動更多原創(chuàng)性技術(shù)跨越成果轉(zhuǎn)化鴻溝，具有重要意義。

　　“打造多元化應(yīng)用場景和高水平產(chǎn)業(yè)集群，綜合運(yùn)用財政、貨幣、科技、產(chǎn)業(yè)政策，促進(jìn)自主研發(fā)技術(shù)產(chǎn)品推廣應(yīng)用和迭代升級?！苯衲?月，習(xí)近平總書記在國家科學(xué)技術(shù)獎勵大會、兩院院士大會、中國科協(xié)第十一次全國代表大會上強(qiáng)調(diào)，“要構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，推動創(chuàng)業(yè)投資市場健康穩(wěn)定發(fā)展，暢通企業(yè)投融資渠道，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技。”

　　2021年，國家發(fā)展改革委、科技部提出“以‘先投后股’方式支持科技成果轉(zhuǎn)化”，多地試點探索。

　　“先投后股”在不同地方叫法不一，有的稱作“撥改投”“撥投結(jié)合”“先撥后股”等，但內(nèi)涵相近，即財政資金先以科技項目撥款形式投入，當(dāng)項目成果進(jìn)入市場化融資時，按約定轉(zhuǎn)化為相應(yīng)股權(quán)，并以市場化方式管理或退出。

　　“先投后股”，如何適應(yīng)科創(chuàng)項目高風(fēng)險、長周期特點？怎樣促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化？記者在上海、江蘇、山東等地探訪。

　　緣 起

　　破解市場失靈，轉(zhuǎn)變財政資金支持方式

　　抬起手臂，人形機(jī)器人穩(wěn)穩(wěn)抓起水杯。看似簡單的動作，需要機(jī)器人關(guān)節(jié)在短時間內(nèi)完成計算、控制、反饋?！斑@離不開我們研發(fā)的核心產(chǎn)品——高精度運(yùn)動控制系統(tǒng)。它就像‘神經(jīng)中樞’，決定設(shè)備能否靈活、穩(wěn)定地完成動作?！苯K南通埃薩科技有限公司創(chuàng)始人尹武濤說。

　　2024年公司初創(chuàng)時，尹武濤曾為融資碰了不少壁，“投資機(jī)構(gòu)最關(guān)心市場多大、何時量產(chǎn)，以此判斷公司能不能成功?！边@也是大量初創(chuàng)科技企業(yè)面臨的共同困境：技術(shù)路線已驗證，市場前景看上去不錯，但在真正形成規(guī)模收入前，充滿不確定性。

　　“從‘書架’走向‘貨架’，往往面臨三道坎?！鄙綎|省科技廳資源配置與管理處副處長裴亞文解釋，第一道坎是技術(shù)本身，許多科技成果技術(shù)路線新穎、具備創(chuàng)新價值，但尚未完成中試熟化、工藝迭代和穩(wěn)定性驗證，落地存在不確定性；第二道坎是回報率，研發(fā)需要持續(xù)投入，但前期沒有營收，項目回報周期普遍在3至5年甚至更久；第三道坎是風(fēng)險結(jié)構(gòu)，早期項目面臨技術(shù)失敗、工藝優(yōu)化、市場驗證、政策適配等多重風(fēng)險，失敗率較高。

　　“社會資本傾向于投資模式成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定、市場驗證充分的項目?！遍L三角國家技術(shù)創(chuàng)新中心主任劉慶介紹，這就造成了結(jié)構(gòu)性矛盾：成熟企業(yè)不缺融資渠道，需要資金孵化的初創(chuàng)科技企業(yè)卻很難找到錢。

　　市場失靈時，政府能否補(bǔ)位？

　　“過去，財政支持科技創(chuàng)新以無償撥款、事前補(bǔ)助為主，存在短板?！迸醽單恼f，傳統(tǒng)補(bǔ)助普惠式分配居多，好比“撒胡椒面”，對需要集中攻堅的重大硬科技項目來說“不解渴”；重?fù)芨丁⑤p跟蹤，難以匹配科創(chuàng)項目的長周期特征——項目立項時撥一筆，結(jié)題驗收后支持結(jié)束，至于企業(yè)后續(xù)能否繼續(xù)成長，關(guān)注很少。

　　山東脈和增材制造有限公司創(chuàng)始人高新江的經(jīng)歷就是例證。2021年，他憑借3D打印骨科材料技術(shù)來到山東省濟(jì)南市創(chuàng)業(yè)，資金短缺讓他犯了難。

　　“2022年，企業(yè)營收微薄。因為我被評為濟(jì)南市級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，市里給予100萬元資金支持。但財政資金受使用范圍、撥付時限等限制，很難持續(xù)投入?！备咝陆貞?，然而企業(yè)研發(fā)攻堅不能停步，既要維持較高比例的研發(fā)支出，還要承擔(dān)房租、人力等開支，“那段時間，資金捉襟見肘。”

　　更重要的是，傳統(tǒng)撥款模式?jīng)]有設(shè)計資金退出和循環(huán)使用機(jī)制。有些企業(yè)后期發(fā)展良好，前期投入的財政資金也不能收回再投入?！啊刈印锏乃怀霾贿M(jìn)，能澆灌的科創(chuàng)‘幼苗’終究有限?！迸醽單恼f。

　　2023年10月，山東省科技廳、財政廳印發(fā)《山東省省級財政科技股權(quán)投資項目改革工作方案》，明確提出“先投后股”模式。

　　“這一模式讓財政資金從‘一次性支出’走向‘可持續(xù)投資’，實現(xiàn)循環(huán)賦能，不再花一筆少一筆?！迸醽單慕榻B。2024年，經(jīng)多輪評審，脈和增材公司入選“先投后股”支持名單，500萬元財政資金很快到賬，公司借此完成關(guān)鍵技術(shù)升級，2025年營收突破2000萬元。

　　同樣的破題思路，也在多地落地開花。2013年12月成立的江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，自2017年起就開始探索“撥投結(jié)合”模式。在江蘇產(chǎn)研院幫助下，南通埃薩科技有限公司通過“撥投結(jié)合”模式拿到一筆扶持資金，攻克了機(jī)器人關(guān)節(jié)高精度運(yùn)動控制優(yōu)化等關(guān)鍵技術(shù)，成立不到一年便簽下逾500萬元的銷售合同。

　　“對初創(chuàng)企業(yè)來說，最珍貴的不只是一筆短期周轉(zhuǎn)資金，更是在一切尚未被證明的時候，有人愿意陪伴我們成長?！币錆锌?。

　　運(yùn) 行

　　“寬進(jìn)嚴(yán)審”選好苗，精準(zhǔn)“滴灌”助成長

　　“你們?nèi)辟Y金，要不要試試‘撥改投’？”

　　與中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)臨港新片區(qū)管委會工作人員的一次談話，讓李衛(wèi)民豁然開朗。2024年底，他創(chuàng)辦琪材微(上海)電子材料有限公司，專攻芯片制造的“血液”——光刻膠樹脂材料研發(fā)，但資金短缺成為一道坎。了解“撥改投”相關(guān)信息后，他提交申請，公司隨即進(jìn)入項目評審?fù)ǖ馈?/p>

　　“與傳統(tǒng)事前補(bǔ)助的撥款方式不同，‘撥改投’不著重問‘你現(xiàn)在有什么’，而在意‘你未來可能長成什么’?！迸R港新片區(qū)管委會高新產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新處工作人員王鳳壯解釋，“撥改投”對企業(yè)經(jīng)營利潤、能否配資等不作硬性要求，而更關(guān)注技術(shù)路線是否原創(chuàng)、團(tuán)隊執(zhí)行力強(qiáng)不強(qiáng)、賽道有沒有發(fā)展空間。

　　門檻降低，不等于標(biāo)準(zhǔn)放松。因為剔除了營收、配資等指標(biāo)，反而對評審提出更高要求：通過“寬進(jìn)嚴(yán)審”，選出真正具有技術(shù)實力和成長潛力的好苗子。

　　山東省科技廳、財政廳2025年12月印發(fā)《山東省省級“先撥后股”科技項目管理實施細(xì)則》，將“先撥后股”支持對象分為4類：企業(yè)與高校院所合作轉(zhuǎn)化成果的，科技人才帶自有成果創(chuàng)業(yè)的，經(jīng)過概念驗證論證的，處于從實驗室到生產(chǎn)線中間階段需要熟化中試的。門檻也設(shè)得清楚：企業(yè)成立不超過5年，凈資產(chǎn)不低于200萬元，上一年度營收不超過2000萬元。

　　“‘不超過5年’是一個較為合理的觀察周期，能篩選出真正有潛力、只差‘臨門一腳’的項目。超過5年還沒跑出來，多數(shù)情況下，或是技術(shù)路線有問題，或是產(chǎn)業(yè)化能力不足，也不符合‘投早’的定位。”裴亞文解釋，大量科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)正是在成立后3到5年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵期，最需要資金支持。

　　《山東省省級“先撥后股”科技項目管理實施細(xì)則》進(jìn)一步放寬條件，允許還沒有注冊公司但擁有專利成果的科研團(tuán)隊申報“先撥后股”財政支持，但需在協(xié)議約定時限內(nèi)在山東注冊成立企業(yè)，作為被投資主體。

　　怎么保證評審專業(yè)性？山東建立“科技主管部門+投資管理機(jī)構(gòu)+第三方專家”三方分工體系：省科技廳和地市科技局負(fù)責(zé)初審把關(guān)；投資管理機(jī)構(gòu)山東省財金投資集團(tuán)有限公司負(fù)責(zé)實地調(diào)查、價值評估；專家評審組由隨機(jī)抽取的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、財務(wù)、金融4類外部專家組成，匿名打分。

　　2024年，脈和增材公司成立第四年，也是產(chǎn)品從實驗室走向生產(chǎn)線的關(guān)鍵階段。企業(yè)申報“先撥后股”財政支持，經(jīng)層層篩選，進(jìn)入專家評審環(huán)節(jié)。答辯室里，專家提問直奔關(guān)鍵：“和傳統(tǒng)石膏比，愈合效果有循證醫(yī)學(xué)支撐嗎？”“目前積累了多少臨床對照數(shù)據(jù)？”……一場答辯下來，高新江緊張得手心冒汗，但也正是專家關(guān)于臨床數(shù)據(jù)的問題給他提了醒。答辯后，企業(yè)很快聯(lián)合山東省立醫(yī)院骨科團(tuán)隊啟動專項課題，為后續(xù)產(chǎn)品進(jìn)入市場打下基礎(chǔ)。

　　裴亞文介紹，專家會從多個維度給項目打分——看技術(shù)先進(jìn)性，是否為原創(chuàng)性突破，技術(shù)壁壘高不高、成熟與否；看市場前景，包括下游應(yīng)用場景、行業(yè)容量、合作意向訂單和3年營收測算；看研發(fā)團(tuán)隊，技術(shù)帶頭人是否全職在崗、履歷如何、有沒有失信行為和知識產(chǎn)權(quán)糾紛；看產(chǎn)業(yè)化潛力，涵蓋中試方案、投產(chǎn)周期、本地產(chǎn)業(yè)鏈匹配度等。

　　行業(yè)領(lǐng)域也有側(cè)重?！啊葥芎蠊伞ㄎ煌对?、投小、投長期、投硬科技，聚焦高端裝備、新一代信息技術(shù)、人工智能等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道，還有新材料、新型顯示、綠色環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域?！迸醽單恼f。

　　項目選出來，資金怎樣撥付到企業(yè)？

　　在山東，財政資金轉(zhuǎn)股前，由科技部門管理，資金一次性撥付至企業(yè)賬戶；轉(zhuǎn)股后，由投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理。“專業(yè)的人干專業(yè)的事?？萍疾块T負(fù)責(zé)政策制定、項目評審、產(chǎn)業(yè)把關(guān)，但持股、投后管理、風(fēng)控等是我們的專長。”山東省財金資本管理有限公司財政股權(quán)部主管趙佳表示。

　　與山東一次性撥付不同，上海對照企業(yè)研發(fā)進(jìn)展分批下達(dá)財政資金，同時配套等額的無抵押信用貸款額度，企業(yè)可隨借隨還，靈活應(yīng)對初創(chuàng)期的現(xiàn)金流波動。

　　在“撥改投”模式支持下，琪材微公司得到500萬元財政支持和500萬元銀行信貸。“政府在我們最難熬的關(guān)口主動托舉，幫企業(yè)穩(wěn)住了研發(fā)節(jié)奏，激勵我們不斷突破、持續(xù)創(chuàng)新?！崩钚l(wèi)民說。

　　循 環(huán)

　　適時轉(zhuǎn)股退出，讓財政資金持續(xù)釋放培育動能

　　500萬元財政資金到賬，高新江心里的一塊石頭落了地。他沒想到，好消息還在后頭，“過去，社會資本積極性不高。如今，財政資金‘入場’帶來信心，已經(jīng)有好幾家基金公司主動上門談合作?！?/p>

　　“財政支持只是起點?！迸醽單慕榻B，政策出臺的目的之一就是讓有限的財政資金撬動更多社會資源，形成“財政托底、市場接力、企業(yè)成長”發(fā)展路徑。

　　企業(yè)一路成長，財政資金也將在約定節(jié)點從“補(bǔ)助”轉(zhuǎn)為“股權(quán)”。何時轉(zhuǎn)？怎么轉(zhuǎn)？

　　根據(jù)《山東省省級“先撥后股”科技項目管理實施細(xì)則》，山東設(shè)置3條轉(zhuǎn)股觸發(fā)線，滿足任意一條即可啟動轉(zhuǎn)股程序：企業(yè)獲得市場化股權(quán)融資且金額不低于300萬元；支持期內(nèi)累計營業(yè)收入超過5000萬元；項目通過驗收且企業(yè)自愿申請轉(zhuǎn)股?！稗D(zhuǎn)股不設(shè)具體時間點，而是根據(jù)企業(yè)成長節(jié)奏來定。”趙佳說。

　　在臨港新片區(qū)，企業(yè)完成首輪市場化融資或并購后，財政資金同步按市場估值轉(zhuǎn)為股權(quán)。為何要等到社會資本進(jìn)入后才轉(zhuǎn)股？

　　“初創(chuàng)企業(yè)沒有公允定價，如果以很低的價格強(qiáng)行轉(zhuǎn)股，對創(chuàng)始團(tuán)隊不公平。”王鳳壯解釋，“等到社會資本進(jìn)來，估值有了市場參照，此時轉(zhuǎn)股更為公允?！?/p>

　　如今，脈和增材公司A輪融資落地在即，營收連續(xù)3年成倍增長，距離財政資金轉(zhuǎn)股僅一步之遙。股權(quán)將被稀釋，高新江的反應(yīng)卻很平靜，“轉(zhuǎn)股比例完全可以接受，而且能夠轉(zhuǎn)股，也是企業(yè)成長的證明。”

　　“按政策，我們最多持股25%，且不做第一大股東?！壁w佳介紹，轉(zhuǎn)股后會委派一名外部董事，只對公司重大事項知情、判斷和投票，不駐場、不領(lǐng)薪，“‘持股不控股，幫忙不添亂’是我們的準(zhǔn)則。對創(chuàng)始團(tuán)隊來說，經(jīng)營決策權(quán)一旦旁落，創(chuàng)新的勁頭可能就會打折扣?！?/p>

　　企業(yè)步入正軌后，財政資金如何有序退出？

　　2022年，長三角國家技術(shù)創(chuàng)新中心接觸到手握先進(jìn)質(zhì)譜技術(shù)的吳青團(tuán)隊。經(jīng)過多輪洽談，團(tuán)隊落戶蘇州工業(yè)園區(qū)，成立蘇州越質(zhì)生物技術(shù)有限公司。作為長三角國家技術(shù)創(chuàng)新中心的重要共建單位，江蘇產(chǎn)研院以“撥投結(jié)合”模式給予越質(zhì)生物805萬元研發(fā)資金支持。后續(xù)，企業(yè)研發(fā)技術(shù)成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。2024年9月，一家醫(yī)療器械龍頭企業(yè)對越質(zhì)生物發(fā)起并購。2025年12月，江蘇產(chǎn)研院將所持近7.5%的股權(quán)在江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　并購?fù)顺霾⒎俏ㄒ宦窂?，各地實踐中，退出方式靈活多樣。

　　在山東，企業(yè)成功上市的，財政資金形成的股份在二級市場減持退出；企業(yè)被產(chǎn)業(yè)鏈龍頭看中、并購整合的，股份跟著轉(zhuǎn)讓；尚需時間成長、既沒上市也沒被并購的，可協(xié)商由創(chuàng)始團(tuán)隊按約定回購股份，回購利率接近銀行貸款基準(zhǔn)利率。

　　在臨港新片區(qū)，退出方式以“本金+基準(zhǔn)收益”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，不追逐企業(yè)成長的超額紅利，將增值空間讓渡給創(chuàng)始團(tuán)隊與后續(xù)跟投的社會資本。

　　“退出后，資金回流科創(chuàng)扶持池，繼續(xù)投向新的初創(chuàng)項目?！眲c說，有限的財政資金在一次次循環(huán)中，持續(xù)釋放培育創(chuàng)新的長效價值。

　　截至目前，長三角國家技術(shù)創(chuàng)新中心已支持200余個“撥投結(jié)合”項目落地實施，項目平均支持額度約2500萬元，累計吸引社會資本投資超過25億元；40個項目達(dá)成階段性研發(fā)目標(biāo)，其中33個項目完成股權(quán)轉(zhuǎn)化。

　　然而，科技創(chuàng)新難免失敗?！?024年以來，‘先撥后股’多數(shù)項目進(jìn)展順利，也有少數(shù)未達(dá)預(yù)期?！壁w佳分析，有的團(tuán)隊把“先撥后股”當(dāng)成一次性的無償資助，沒意識到這是一份帶有遠(yuǎn)期責(zé)任的“投資協(xié)議”，觀念上沒轉(zhuǎn)過彎來；有的團(tuán)隊對遠(yuǎn)期股權(quán)綁定存在抵觸情緒，拖慢了項目推進(jìn)節(jié)奏。

　　當(dāng)企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，財政資金是否要追回？山東留出容錯空間：如果企業(yè)確實把錢用在研發(fā)上，即使技術(shù)路線走不通、市場沒打開、預(yù)期目標(biāo)沒達(dá)到，退回結(jié)余資金即可，已合規(guī)使用的資金允許失敗。但如果企業(yè)出現(xiàn)資金挪用、弄虛作假、撥款6個月后項目仍未實質(zhì)開展等情況，則將追回全部財政資金。

　　“‘先撥后股’瞄準(zhǔn)的就是高風(fēng)險、長周期的項目，不容錯不現(xiàn)實?！迸醽單奶寡裕拔覀儾恢豢磫我豁椖坑?，更關(guān)注整個項目組合的成效。一批項目中，哪怕有一兩個達(dá)不到預(yù)期，但只要整體實現(xiàn)資金回籠和復(fù)投，這個模式就是可持續(xù)的?！?/p>

　　在山東省科技廳副廳長祝恩元看來，“從一撥了之到循環(huán)賦能，‘先撥后股’既托舉初創(chuàng)科技企業(yè)成果轉(zhuǎn)化，也讓財政資金在循環(huán)中持續(xù)釋放效能、涵養(yǎng)創(chuàng)新生態(tài)。”(《人民日報》 李蕊 白光迪 王崟欣)