編者按：

　　當前，海內(nèi)外高度關注中國投資走勢。如何看待當前投資形勢，投資底層邏輯又有哪些深刻變化？三里河推出權威專家系列解讀，把脈投資大勢，回應市場關切。今日刊發(fā)中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌的署名文章《擴大內(nèi)需仍需公共投資挑大梁》。

　　擴大內(nèi)需的關鍵是要用強有力的外部力量，打破收入、支出、預期和信貸之間的負向循環(huán)。從我國過去的經(jīng)驗來看，行之有效的辦法是通過擴大政府公共投資，在短期內(nèi)大幅提高企業(yè)和居民收入，成功打破了負向循環(huán)，讓市場重新恢復到正常軌道。這些公共投資不僅擴大了內(nèi)需，對未來的民生改善、產(chǎn)業(yè)升級、生態(tài)環(huán)境保護都發(fā)揮了關鍵支撐作用，是鑄就中國經(jīng)濟奇跡的重要力量。時至今日，公共投資依然大有可為，不僅能夠在擴大內(nèi)需中挑大梁，也能對未來發(fā)展夯實根基。以舉債方式增加公共投資并不會放大債務風險，運用得當反而會降低債務風險。

　　公共投資是擴大內(nèi)需的關鍵外部引導力量。

　　內(nèi)需不足環(huán)境下，企業(yè)、居民、政府的收入增長放緩，都節(jié)省開支。這樣就容易形成負向循環(huán)：一個主體節(jié)省的開支，對應的是另一個主體收入的下降；每個主體都節(jié)省開支，對應的是全社會收入的下降，而且這種局面會形成自我放大的負向循環(huán)。這是典型的市場失靈表現(xiàn)，憑借市場自發(fā)力量難以解決。擴大內(nèi)需，關鍵就是要用外部引導力量，打破這種負向循環(huán)，幫助市場回到正常軌道，恢復市場活力。

　　公共投資就是打破負向循環(huán)的關鍵外部引導力量。需求不足環(huán)境下，公共投資有兩個市場自發(fā)力量不具備的特征：一是公共投資由政府獨立決策，不必受到收入下降就縮減開支的常規(guī)市場邏輯制約；二是公共投資可以在短期內(nèi)以較大規(guī)模形成支出，以此在短期內(nèi)大幅提高企業(yè)和居民收入，以強有力的方式扭轉(zhuǎn)市場自發(fā)的下行力量。從歷史經(jīng)驗來看，1998年我國通過大力推進以全國高速公路網(wǎng)絡為代表的基礎設施建設，幫助經(jīng)濟走出需求不足；2008年我國通過4萬億元基礎設施投資政策，幫助中國經(jīng)濟在全球金融危機中率先實現(xiàn)V型反彈；2015年我國通過支持棚戶區(qū)改造，帶動房地產(chǎn)和信貸回升，走出需求不足局面。

　　當公共投資大幅提升以后，全社會收入增長顯著回升，勞動者收入和消費也隨之顯著提高。從歷史經(jīng)驗來看，公共投資和消費并非此消彼長，而是相互帶動和促進作用。需求不足環(huán)境下，以公共投資修復市場失靈，幫助市場重新恢復活力，恰恰是幫助勞動者收入和消費增長效果最顯著的藥方。

　　我國公共投資空間廣闊，大有可為。

　　我國在電力和燃氣、鐵路、公路、機場、港口碼頭等基礎設施方面有大量投資并取得長足進步，很多領域已經(jīng)接近發(fā)達國家水平甚至超過了發(fā)達國家水平。但這并不意味著公共投資已經(jīng)沒有空間了。為了改善民生、產(chǎn)業(yè)升級和生態(tài)環(huán)境保護，我國在公共投資領域要做的還有很多。

　　增量層面上，我國在教育、文化、體育、地下網(wǎng)管、城市道路等公共領域的投資還有很大空間。我國百萬人平均擁有的圖書館、博物館、體育場地等落后于發(fā)達國家水平。我國地級以上城市城區(qū)有1.1億流動人口難以在常住地安居，當?shù)卣鄙傧鄳谋Ｕ闲宰》恳约案鞣N教育和醫(yī)療配套服務，這背后有大量的公共投資缺口。

　　存量層面上，我國一直以來更看重增量建設，對于存量的維護、修繕和重建重視不夠。經(jīng)過幾十年的建設，我國已經(jīng)形成了龐大規(guī)模的公共基礎設施存量。這些設施中的相當一部分在安全、有效、便捷等方面有極大提升的余地，需要大量的新增投資讓這些基礎設施更好發(fā)揮功能。

　　公共投資的特點是解決那些普通老百姓和企業(yè)需要，但是想花錢都難以解決的問題。只要仔細觀察，我們?nèi)粘Ｉ钪羞@樣的問題還有很多。本著服務民生、服務企業(yè)的心思去想工作，不愁沒有項目可以投，沒有事情可以做。

　　政府沒有過度舉債，舉債增加公共投資不等于增加債務風險。

　　國際經(jīng)驗顯示，過去二十年發(fā)達經(jīng)濟體全社會新增債務中，政府新增債務占比約為49%，其中美國達到58%，日本達到74%；相比之下，中國政府新增債務占比約為34%。這里的政府債務采用國際清算銀行(BIS)的政府債務口徑，不僅包括法定政府債務，也包括部分地方政府隱性債務。從中國政府債務受市場歡迎的程度看，國內(nèi)外投資者對其安全性給予了較高評價，說明市場并未普遍擔心政府整體債務的可持續(xù)性。一些地方政府隱性債務難以為繼，但這并不意味著政府整體上已經(jīng)過度舉債。

　　經(jīng)過多輪對地方政府隱性債務置換和化解，地方政府隱性債務規(guī)模顯著下降，但是存量仍然較大，很多地方憑借地方政府自身財力難以償還債務本金利息。通過加大公共投資和降低政策利率在內(nèi)的逆周期政策，修復市場失靈，恢復市場自身的活力，可以通過提高地方政府稅收和土地出讓收入、提高平臺公司收入及其持有資產(chǎn)估值、降低債務融資成本等多個渠道，緩解地方政府平臺公司的債務壓力。假以時日，至少在人口流入和經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，地方政府隱性債務困境有望得到緩解。

　　出于對宏觀杠桿率過高的擔心，一種想法是盡量減少舉債，這樣就能夠降低債務率，降低債務風險。對于居民或者企業(yè)個體而言，這么做大致正確，因為減少舉債規(guī)?？赡懿粫绊懙绞杖朐鲩L，債務率下降。但是對于一個國家，情況完全不是這樣，全社會的債務增速下降，一般情況下都會對應著全社會的收入增速下降，債務率可能不降反升。2002至2025年期間，我國債務增速和債務率的相關系數(shù)是-0.49，債務增速下降對應的是債務率上升。美國、歐元區(qū)和日本的經(jīng)驗也是如此，近年來歐美日債務快速擴張，但是債務率緩慢下降，債務擴張和債務率也是負相關。這些經(jīng)驗帶來的啟示是：通過政府舉債增加公共投資，以此帶動全社會收入提高，我國的債務率會不升反降，償債能力提升，債務風險得到更好控制。

　　作者：張斌 中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長

　　(“三里河”工作室)