LABUBU降溫、星星人接棒，管理層主動(dòng)降速，潮玩龍頭進(jìn)入經(jīng)營(yíng)調(diào)整年？

　　對(duì)多數(shù)消費(fèi)企業(yè)而言，171.73億元營(yíng)收、23.8%同比增長(zhǎng)、50.38億元?dú)w母凈利潤(rùn)，足以支撐一份亮眼的半年報(bào)。

　　近日，泡泡瑪特交出的這份2026年半年報(bào)，放在任何消費(fèi)行業(yè)都堪稱亮眼。

　　但泡泡瑪特未能說(shuō)服資本市場(chǎng)。次日開(kāi)盤股價(jià)一度暴跌超8%，創(chuàng)近五個(gè)月新低。近期一直在153港元上下徘徊，較歷史高點(diǎn)337港元已縮水五成。

　　市場(chǎng)并不否認(rèn)泡泡瑪特仍在賺錢。真正的問(wèn)題在于，它賺得比預(yù)期少。

　　此前市場(chǎng)預(yù)估營(yíng)收199.8億元、凈利潤(rùn)66.4億元，實(shí)際分別低約28億元和16億元。

　　比預(yù)期差更令投資者不安的，是LABUBU的熱度退潮。

　　該IP所屬的THE MONSTERS系列上半年收入44.54億元，仍居第一，但同比下滑7.5%，收入占比從去年同期的34.7%降至26%。這是LABUBU成為超級(jí)IP以來(lái)首次出現(xiàn)收入同比下滑。

　　二級(jí)市場(chǎng)的信號(hào)更為直接。今年6月25日，LABUBU“復(fù)古理發(fā)店”系列盲盒上線，作為曾經(jīng)的潮玩頂流，LABUBU系列向來(lái)以發(fā)售即秒空、二級(jí)市場(chǎng)大幅溢價(jià)著稱，然而本次新品卻一改往日盛況，多款常規(guī)款式上市后迅速跌破官方發(fā)行價(jià)，出現(xiàn)罕見(jiàn)的“破發(fā)”現(xiàn)象。

　　星星人接棒，但海外仍是問(wèn)號(hào)。

　　LABUBU的缺口正在被新IP填補(bǔ)。2024年才推出首套產(chǎn)品的星星人，上半年實(shí)現(xiàn)收入26.5億元，同比增長(zhǎng)超580%，躍居IP收入榜第二。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA均取得15億元以上營(yíng)收。

　　IP結(jié)構(gòu)確實(shí)在趨于健康，LABUBU占比已降至26%，對(duì)單一IP的依賴度有所下降。

　　一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是星星人的爆發(fā)能否持續(xù)？西方市場(chǎng)對(duì)星星人的接受度遠(yuǎn)不及LABUBU，而海外恰恰是泡泡瑪特下一階段增長(zhǎng)的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。一個(gè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被驗(yàn)證的IP，未必能在全球復(fù)制LABUBU的奇跡。

　　泡泡瑪特首席運(yùn)營(yíng)官司德坦言，去年大量因社交媒體熱潮而來(lái)的“流量型用戶”正在流失。海外用戶與團(tuán)隊(duì)均不成熟，當(dāng)爆發(fā)期結(jié)束，積累不足導(dǎo)致流量回落和銷售回撤。

　　面對(duì)這一局面，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧選擇主動(dòng)承認(rèn)。

　　他在業(yè)績(jī)會(huì)上直言：“今年大概率完不成年初既定的20%增長(zhǎng)目標(biāo)?！惫緦?026年定位為“經(jīng)營(yíng)調(diào)整年”，銷售增長(zhǎng)不再是首要目標(biāo)。

　　這種坦誠(chéng)在企業(yè)家身上并不多見(jiàn)，但資本市場(chǎng)并不買賬。知名投資人段永平說(shuō)“我不在乎短期的東西”，可大多數(shù)投資者在乎。當(dāng)一家高增長(zhǎng)公司主動(dòng)宣布“完不成目標(biāo)”，估值重新定價(jià)便不可避免。

　　縱觀整個(gè)情緒經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，泡泡瑪特的故事還能講多久，取決于三個(gè)問(wèn)題的答案。

　　第一，IP制造能力能否持續(xù)？ 星星人的崛起證明了泡泡瑪特的IP孵化機(jī)制并非依賴單一運(yùn)氣，但從3.9億元到26.5億元的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，它能否保持長(zhǎng)效生命力，仍是未知數(shù)。

　　第二，海外市場(chǎng)能否重新起飛？海外收入下滑幾乎全部來(lái)自線上渠道的退潮，而非線下門店的收縮。隨著海外門店拓展至約200家規(guī)模，線下渠道能否接住線上流失的流量，是全球化故事能否繼續(xù)的關(guān)鍵。

　　第三，管理層主動(dòng)降速的戰(zhàn)略能否換來(lái)更健康的增長(zhǎng)？王寧將2026年比作賽車“進(jìn)站換輪胎”。這場(chǎng)調(diào)整能否讓泡泡瑪特跑得更遠(yuǎn)，需要時(shí)間驗(yàn)證。

　　LABUBU的熱度正在褪去，但泡泡瑪特的故事并未終結(jié)。潮玩行業(yè)的本質(zhì)從來(lái)不是依賴某一個(gè)IP的永恒流行，而是持續(xù)制造下一個(gè)爆款的能力。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)，LABUBU的降溫恰恰是檢驗(yàn)泡泡瑪特真正成色的時(shí)刻，它究竟是一家靠運(yùn)氣爆紅的公司，還是一套能夠持續(xù)產(chǎn)出全球級(jí)IP的系統(tǒng)？

　　｜總策劃：俞嵐

　　｜策劃：周銳

　　｜統(tǒng)籌：王慶凱

　?。鼒?zhí)筆：查志遠(yuǎn)

　　｜責(zé)編：程春雨

　?。?duì)：黃蕾

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