中新網(wǎng)北京9月22日電(記者 趙方園)2026年上半年，中國創(chuàng)新藥行業(yè)迎來一輪集體業(yè)績兌現(xiàn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，22家A股創(chuàng)新藥上市公司上半年實現(xiàn)營收448.1億元，同比增長55.3%，歸母凈利潤較上年同期扭虧大增406.5%；60家H股創(chuàng)新藥上市公司上半年實現(xiàn)營收939.1億元，同比增長22%。其中，百濟神州歸母凈利同比大增627%，君實生物、諾誠健華、科倫博泰、康諾亞等多家扭虧為盈。

　　國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易共81筆，總額約1100億美元，已達(dá)2025年全年總額的八成，創(chuàng)歷史新高。BD(商務(wù)授權(quán))交易正在成為影響創(chuàng)新藥企業(yè)績的重要變量。

　　但盈利公司變多，不等于商業(yè)模式集體成熟。中新健康梳理利潤表發(fā)現(xiàn)，這一輪“兌現(xiàn)”的含金量并不相同：有的靠產(chǎn)品在全球市場持續(xù)放量，實現(xiàn)真實造血；有的則憑借授權(quán)首付款、里程碑款、和解款實現(xiàn)賬面上扭虧為盈。

　　依靠產(chǎn)品放量，真實盈利閉環(huán)

　　產(chǎn)品銷售收入占營收的比重，是判斷收入結(jié)構(gòu)最直觀的指標(biāo)之一。

　　目前行業(yè)內(nèi)，百濟神州、信達(dá)生物等商業(yè)化能力較為成熟，產(chǎn)品收入占比分別高達(dá)98%、95%，盈利幾乎完全依托終端市場銷售。

　　根據(jù)財報，百濟神州上半年營收222.2億元，同比增長26.8%，歸母凈利潤32.71億元，同比增長627.15%。核心產(chǎn)品澤布替尼全球銷售額161.27億元，其中美國市場貢獻(xiàn)113.9億元，占該品種全球收入的70.6%。

　　信達(dá)生物上半年營收86.18億元，同比增長44.8%；期內(nèi)凈利潤12.53億元，同比增長50.2%，超過2025年全年利潤水平。

　　這兩家企業(yè)的利潤，來自產(chǎn)品在真實世界里的持續(xù)放量。更關(guān)鍵的是，上述兩家產(chǎn)品收入已足以覆蓋研發(fā)投入，并在支撐研發(fā)繼續(xù)擴張。今年上半年，信達(dá)生物產(chǎn)品收入82.01億元，研發(fā)投入16.84億元，研發(fā)開支同比增長66.9%。百濟神州產(chǎn)品收入217.97億元，研發(fā)投入79.53億元，研發(fā)開支同比增長9.27%。

　　產(chǎn)品養(yǎng)研發(fā)、研發(fā)再擴張，讓企業(yè)擺脫了依賴融資續(xù)命的行業(yè)舊模式。

　　恒瑞醫(yī)藥正處于新舊業(yè)務(wù)迭代的轉(zhuǎn)型陣痛期。上半年公司營收154.56億元，同比下降1.94%，歸母凈利潤44.65億元，同比微增0.3%，但扣非凈利潤37.30億元，同比下降12.7%。兩串?dāng)?shù)字的差額，主要來自合作方Kailera Therapeutics登陸納斯達(dá)克確認(rèn)的公允價值變動收益8.21億元。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入88.09億元，同比增長16.4%，占比首次突破六成；仿制藥收入51.39億元，同比下降16.07%。產(chǎn)品銷售收入合計139.48億元，同比僅增長1.87%。收入結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，但創(chuàng)新藥的增量尚未能完全填補仿制藥出清留下的缺口。

　　翰森制藥則憑借大單品實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。公司上半年收入83.04億元，創(chuàng)新藥收入占比85.4%，以阿美替尼為代表的抗腫瘤產(chǎn)品收入約54.73億元，占總收入的65.9%。不過，高度依賴單品的結(jié)構(gòu)也暗藏隱患，企業(yè)后續(xù)增長，看的就是產(chǎn)品放量速度和銷售峰值；而管線里有沒有下一個大品種在推進(jìn)，關(guān)系到它三年后還有沒有新的增長點可以接棒。

　　靠BD撐起了利潤

　　中新健康注意到，部分創(chuàng)新藥企業(yè)今年上半年實現(xiàn)扭虧為盈，但利潤主要來自BD授權(quán)驅(qū)動增長。其當(dāng)期利潤或收入被大額授權(quán)首付款、里程碑款、和解款一次性拉高，主業(yè)盈利能力仍存在短板。

　　澤璟制藥上半年營收12.05億元，同比增長220.88%，歸母凈利潤6.4億元，自成立以來首次半年度盈利。但利潤主要來自與艾伯維就ZG006授權(quán)相關(guān)的收入6.62億元，其中包含2026年1月收到的1億美元首付款。公司在招股書中坦言：剔除授權(quán)收入后，第二季度扣非凈利潤為虧損約1570萬元。

　　榮昌生物上半年營收58.53億元，同比增長433.11%，歸母凈利潤46.62億元，扭虧為盈。但產(chǎn)品銷售收入僅13.4億元，占比23%，利潤的大頭來自與艾伯維就RC148簽下的6.5億美元首付款。剔除這筆BD現(xiàn)金，其產(chǎn)品銷售體量不足以覆蓋運營支出。

　　三生國健也是“授權(quán)超過產(chǎn)品”。公司歸母凈利潤3.71億元，同比增長95.1%，授予知識產(chǎn)權(quán)許可收入3.52億元，占營收40.64%，超過了下滑的銷售商品收入。

　　這種收入結(jié)構(gòu)下，利潤的可持續(xù)性取決于后續(xù)能否有新產(chǎn)品接棒或新BD落地。

　　石藥集團授權(quán)費收入58.95億元、同比增長448.5%、占收入總額31.7%，但剔除授權(quán)費后，它的成藥銷售收入仍有101.66億元、同比增長10.8%。授權(quán)是它的第二增長曲線，不是唯一支柱。有產(chǎn)品基本盤的企業(yè)，BD是增量；產(chǎn)品收入尚不足以支撐利潤的企業(yè)，BD是當(dāng)期利潤的主要來源。

　　科倫博泰上半年營收9.78億元，歸母凈利潤3.88億元，上市以來首次半年度盈利。但利潤轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵，是當(dāng)期累計收到與宜聯(lián)生物和解相關(guān)的款項約7.03億元。蘆康沙妥珠單抗帶動產(chǎn)品收入6.57億元，同比大增112.1%，已超2025年全年，產(chǎn)品有真實需求，但放量尚未跨過盈虧平衡點。和解款讓利潤表轉(zhuǎn)正，但并不能反映產(chǎn)品經(jīng)營的持續(xù)盈利能力。

　　造血能力成下半場核心分水嶺

　　相較于短期利潤數(shù)據(jù)，創(chuàng)新藥企的長效發(fā)展，更取決于自主造血能力與現(xiàn)金儲備實力。

　　目前，百濟神州與信達(dá)生物已經(jīng)跑通商業(yè)閉環(huán)。百濟神州上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額44.39億元，同比增長172.1%，期末現(xiàn)金及等價物50.98億美元。信達(dá)生物現(xiàn)金儲備約302億元人民幣。兩家企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流均由產(chǎn)品銷售驅(qū)動，利潤和現(xiàn)金方向一致，而非依賴一次性進(jìn)賬。

　　尚未盈利的企業(yè)中，康方生物與傳奇生物是“戰(zhàn)略性虧損”的典型?？捣缴?026年上半年總收入18.06億元，同比增長27.9%；期內(nèi)虧損4.47億元，同比收窄1.41億元。賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等合計約92億元，支撐其近30個新藥處于臨床階段、12款產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床的高投入布局。

　　傳奇生物2026年上半年凈虧損2100萬美元，同比大幅收窄。不過，公司擁有9.65億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和定期存款，且無長期債務(wù)，抗風(fēng)險能力遠(yuǎn)超普通Biotech。

　　這兩家的虧損是用現(xiàn)金儲備換取管線推進(jìn)速度，等的是產(chǎn)品放量后覆蓋支出的那一天。

　　值得注意的是，創(chuàng)新藥的投資邏輯也在切換。相較于上一輪盲目“搶BD”，現(xiàn)階段機構(gòu)更關(guān)注藥企現(xiàn)金儲備能否支撐多輪高額臨床投入、管線里程碑落地概率是否充足。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過往重視BD首付、“輕后端，重首付”的定價方式或被改寫，未來更持續(xù)的現(xiàn)金流可能成為推動中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估的重要引擎。

　　9月18日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委等十部門聯(lián)合發(fā)布《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展“十五五”規(guī)劃》?！兑?guī)劃》提出，2030年規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入將超過3.5萬億元；醫(yī)藥工業(yè)上市企業(yè)平均研發(fā)投入強度年均達(dá)到10%以上，首創(chuàng)新藥占全球比例達(dá)到25%以上，全球年銷售額超10億美元的品種數(shù)量達(dá)到5個以上。

　　當(dāng)前，創(chuàng)新藥企正從“研發(fā)敘事”邁向“商業(yè)兌現(xiàn)”，但“兌現(xiàn)”的質(zhì)量取決于利潤的含金量。能靠產(chǎn)品持續(xù)放量養(yǎng)活研發(fā)的企業(yè)，和靠BD首付款撐起報表的企業(yè)，將在下一階段走向完全不同的路徑。(完)