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新股發(fā)行“跛腳”格局必須根治

2010年06月21日 10:06　來(lái)源：京華時(shí)報(bào)　

從去年6月10日至今，IPO重啟已滿(mǎn)一年。一年來(lái)，新股發(fā)行呈現(xiàn)出如下特征：其一是高密度發(fā)行，2006年6月“新老劃斷”后28個(gè)月共發(fā)行新股269只，而此輪重啟一年時(shí)間就發(fā)行了281只；其二是發(fā)行市盈率猶如“芝麻開(kāi)花”，以往新股發(fā)行市盈率一般不超過(guò)30倍，如今40倍、50倍如同家常便飯，超過(guò)百倍的也不罕見(jiàn)；其三是高破發(fā)率，此輪IPO重啟以來(lái)，有17只新股遭遇掛牌首日破發(fā)，累計(jì)有88只新股跌破發(fā)行價(jià)；其四是高過(guò)會(huì)率，IPO重啟以來(lái)新股通過(guò)率達(dá)83.02%，而上一輪的通過(guò)率僅為77.25%。

在IPO新政中，證監(jiān)會(huì)意欲淡化“窗口指導(dǎo)”，進(jìn)一步推進(jìn)新股的市場(chǎng)化發(fā)行。但目前廣受市場(chǎng)非議的正是“市場(chǎng)化發(fā)行”。高價(jià)、高市盈率發(fā)行并由此導(dǎo)致的巨額超募、新股大面積破發(fā)等，顯然與“跛腳”的市場(chǎng)化發(fā)行息息相關(guān)。

在IPO新政實(shí)施后，機(jī)構(gòu)投資者基本上都被“趕”到了網(wǎng)下，迫使其在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中只能報(bào)高價(jià)。因此，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，某種意義上就是一種變相的競(jìng)價(jià)發(fā)行，這正是高價(jià)、高市盈率發(fā)行的基礎(chǔ)。同時(shí)，由于新股發(fā)行程序中仍采取核準(zhǔn)制，客觀(guān)上形成了由行政資源主導(dǎo)下的新股利益分配機(jī)制，這與市場(chǎng)化發(fā)行的大趨勢(shì)相悖。

要改變新股市場(chǎng)化發(fā)行“跛腳”局面，一要實(shí)現(xiàn)詢(xún)價(jià)過(guò)程的市場(chǎng)化，二要履行新股上市發(fā)行的市場(chǎng)化。關(guān)于詢(xún)價(jià)過(guò)程的市場(chǎng)化，不妨按照詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)來(lái)實(shí)施新股配售。在確定了新股最低報(bào)價(jià)下限之后，符合配售條件的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，報(bào)高價(jià)者以高價(jià)配售，報(bào)低價(jià)者以低價(jià)配售。這既能考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力，避免新股發(fā)行價(jià)格受到保薦人或承銷(xiāo)商的“誤導(dǎo)”，又能規(guī)避詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)競(jìng)相報(bào)高價(jià)導(dǎo)致新股高價(jià)發(fā)行的弊端。在新股上市發(fā)行的市場(chǎng)化方面，則應(yīng)取消核準(zhǔn)制，以注冊(cè)制代之。在注冊(cè)制背景下，管理部門(mén)監(jiān)管的重點(diǎn)，主要在于新股發(fā)行人信息披露的真實(shí)性與完整性，其他的由市場(chǎng)自行選擇。（記者曹中銘）

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