世界上什么東西最經(jīng)不起檢驗，大概就是賣方分析師的策略報告了。今年也不例外，大部分年初策略報告都沒有預測到股指會跌至2300多點。其實投資者也應該承擔一定責任，因為要求賣方的預測內容實在太多了：股價波動區(qū)間及波動形狀、熱門行業(yè)、十大金股等。如果只讓賣方分析師預測今年大盤是漲是跌，那就有50%的準確率。但如果同時預測三個項目，且這三個項目的預測準確的概率分別是30%、30%和10%，那么，完全預測準確的概率就不到1%了。

　　很多人把股市預測不準確的原因歸咎于分析方法或模型，于是一直孜孜不倦地尋找能夠把握股市漲跌規(guī)律的方法，其結局就像嶗山道士。中國經(jīng)濟在過去10年中走了一個典型的大牛市，年平均漲幅都接近10%，過去十年中，名義GDP的上漲了280%，正是基于經(jīng)濟增長的美好前景，這十年間不知有多少經(jīng)濟學家或策略分析師發(fā)表了多少次“牛市即將到來”的預測結論，但實際上自2001至今，只出現(xiàn)了一次牛市即06-07年。因此，在2001-2010十年中每年都預測將出現(xiàn)牛市的，其準確度只有20%。盡管中國經(jīng)濟確實是牛氣沖天，且從2000年年末至今，恒生國企指數(shù)也上漲了4.7倍，而上證綜指的漲幅不足30%。此外，房地產(chǎn)在過去十年中上漲了500%，黃金價格上漲了350%，大部分古玩、珠寶及藝術品價格則恐怕漲了十倍以上吧。即便是投資國債，十年的收益率也達到36%。這十年中A股漲幅過小的主要原因是股權分置問題解決后估值水平下移，市盈率從十年前的55倍降至目前的16倍左右（按2010年預測業(yè)績），不過，估值水平下降還有對經(jīng)濟前景看淡的原因，即便是美國股市，過去一年中市盈率降幅也達到36%。

　　既然過去十年由于股權分置問題、市場不成熟等諸多因素導致股市與宏觀經(jīng)濟的關聯(lián)度不大，那么隨著全流通市場的形成和規(guī)范度的提高，今后股市的經(jīng)濟晴雨表功能應該得以發(fā)揮了。但經(jīng)濟增速的放緩及企業(yè)總體盈利水平的下降恐怕是今后很長一段時間內中國經(jīng)濟的特征，而中國1900只A股累加起來就是一只由銀行、石化、鋼鐵、房地產(chǎn)構成的超大型周期性股票，在面臨經(jīng)濟增長方式轉換的今天，同樣遇到了周期回落和盈利趨降的壓力。如果按照上述的邏輯來推理，那么未來很長一段時間內，中國就沒有牛市了？其實，關于中國經(jīng)濟轉型，是一個長期問題，在城市化率仍然較低的時候，周期性行業(yè)也不可能從此一蹶不振，難道中國的消費升級真的已經(jīng)到了“喝酒吃藥逛大街”的地步了？

　　美國的粗鋼產(chǎn)量增速在1935年左右就達到的頂峰，這被認為是重工業(yè)化的繁榮極限，之后則步入重工業(yè)化的后期，1949年美國股市的市盈率跌至5.9倍，是否也是意味著周期性行業(yè)步入衰退了呢？1974年和1980年美國股市的市盈率又曾創(chuàng)下過6.9倍和6.6倍的低位，但之后又慢慢恢復活力，直至去年9月，還有23倍。因此，邏輯的缺陷在于它往往是線性的，而歷史卻總是反復的，故擅長于邏輯分析的經(jīng)濟學家和賣方分析師總是要出錯。用邏輯來推知經(jīng)濟未來況且無法做到，更何況股市未來了。如果把預測結論歸納為概率問題，就容易破解被神化的人和事了。

　　我發(fā)現(xiàn)過去10年（包括今年）中有7年，20%以上的股票是上漲的，也就是過去10年出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌風險的時間是3年。所以，精選個股無論是過去還是未來，都可以獲得超額收益。

　　（國泰君安證券首席經(jīng)濟學家 ⊙李迅雷 ）