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　　電力 資產整合步伐加快

　　11 家看好機構：銀河證券、中金公司、中信證券、招商證券、上海證券、海通證券、國信證券、長江證券、中信建投、國金證券、天相投顧等

　　看好理由：集團整合大勢所趨，資產注入增厚上市公司綜合競爭力

　　近期，電力行業(yè)資產整合行為活躍。國投電力控股股東國家開發(fā)投資公司籌劃重大資產重組事宜、中電投集團重組貴州金元集團公司、國電電力擬通過增資控股寧夏英力特集團、華能集團收購山東魯能泰山股權、華電國際收購河北華瑞能源集團等。

　　一、電力行業(yè)的整合是大勢所趨，尤其是在行業(yè)處于周期底部時，正是整合的活躍期。電力行業(yè)的整合包含了產業(yè)升級背景下的優(yōu)勝劣汰、集團(公司)內部整合和對外擴張三個層次：其一，“上大壓小”推動產業(yè)升級；其二。內部整合提升效率和價值；其三，對外擴張謀求發(fā)展。2008年，由于價格管制束縛，電力行業(yè)經營環(huán)境極其惡劣，發(fā)電公司普遍虧損，一些公司現金流緊張。行業(yè)處于底部時也是實力公司低成本進行擴張的較優(yōu)時機。同時，政府力推“廠網分離”，也為發(fā)電行業(yè)整合提供了許多機會。近期，大型電力集團的并購步伐加快，可以預見，大型集團(公司)將繼續(xù)在并購整合中大展拳腳。

　　二、資產注入使上市公司獲得外延式增長機會。國資委明確表態(tài)支持中央直屬企業(yè)和地方性國企整體上市(或主營業(yè)務整體上市)。資產注入和整體上市將成為2009年乃至較長時期內電力行業(yè)的投資主題之一。

　　五大發(fā)電集團是電力產業(yè)的中堅力量，其整合行為影響最大。由于集團資產規(guī)模龐大且質地差異較大，因此，最可行的整合方向是集團持續(xù)向上市公司注入資產，實現“分步整體上市”或“分區(qū)域整體上市”。此外，集團公司的發(fā)展是動態(tài)的，集團電源資產的盈利能力在不斷改善，未來對上市公司的資產注入能力和可行性持續(xù)增強。

　　相比五大集團，國家開發(fā)投資公司和長江三峽開發(fā)總公司、華潤集團公司等其他中央企業(yè)歷史負擔輕，其上市公司和集團公司的盈利能力更加接近，資產注入的可操作性更強。此外，一些強勢地方性集團公司也具備相似的特征和實力，其相關上市公司也值得重點關注，如粵電力、建投能源、川投能源、申能股份、通寶能源等，而且部分公司具備“小公司、大集團”的特征，如果實施資產整合，則增厚效果或許更加明顯。

　　投資建議：估值處于合理水平，關注兩條投資主線

　　(1)尋找質優(yōu)價廉的公司，2009年電力行業(yè)動態(tài)PE的均值為21.85倍，而PB均值為1.8倍，投資者可將目前兩項指標都小于這兩個均值的上市公司作為重點關注對象，如粵電力A、深圳能源、廣州控股等；

　　(2)把握行業(yè)整合機會，目前行業(yè)低迷，正是優(yōu)勝劣汰并購重整的好機會，電力企業(yè)并購重組將主要發(fā)生在兩個層面，首先是集團資產注入，其次是對上下游產業(yè)的拓展，重點關注國電電力、國投電力、桂冠電力、大唐發(fā)電等。